资金面 从充裕到偏紧

2007年，A股市场募集资金共达7438亿元，其中，IPO、配股与增发分别募集资金4097亿元、233亿元、3108亿元，融资总额创历史新高。

同时，在财富效应、资产价格膨胀、实际利率为负背景下，2007年居民储蓄开始离开银行系统，成为股市资金的最主要来源，A股开户数及成交量也均创下了历史新高。在充裕的流动性推动下，市场持续走强。

按照东海证券的估算，从1991年以来，金融机构储蓄余额月平均增长率大约为1.62%。2007年前三个季度的储蓄总额在常态情况下应大约为18.68万亿元，而实际为16.90万亿元。其差额为1.78万亿元，其中约60%流入了股市，约为1.07万亿元。

2008年股市的资金面状况，取决于资金供给和需求的对比。其中，资金供给主要来自居民储蓄分流、QFII、保险、企业年金等渠道；而IPO及再融资、QDII、境外直投、股改解禁、印花税等则构成了资金需求。

综合目前各大券商的预测，虽然流动性在2008年出现逆转的可能性并不大，但资金的供需情况将由充裕转向基本持平甚至偏紧。

在资金供给方面，居民储蓄分流仍将是主要来源，但由于非对称加息等因素的影响，分流规模将小于2007年。东海证券测算，如果2008年GDP增幅达到10.5%，则工资增幅将达到8.3%(近10年来，年工资总额的增幅约落后于GDP 2.69%)，储蓄也以此增幅增加， 2008年储蓄分流入股市的资金则约为1.50万亿元。

根据东方证券的测算，2008年保险、券商自营及集合理财、企业年金、社保基金、QFII的新增规模分别约为500亿至1000亿元、300亿元、500亿元、300亿元、不超过300亿美元，合计新增资金约4500亿元。同时，偏股型基金总规模也将由目前的近3万亿元出现一定的缩水。

而在资金需求方面，红筹股的回归将占据IPO的绝大部分比重。目前，已有中国移动、中海油、中国网通、华润电力等20余只符合A股发行条件的红筹股，机构预计至少半数将在2008年年内回归，预计募集资金1200亿元。东方证券预测，2008年市场成交量可能同比减少30%，IPO融资总规模也将比2007年有所降低，可能达到3000亿元左右。

东海证券还认为，央企整体上市也将成为2008年重要的资金需求方。据悉，目前已经上市，或计划整体上市的央企占央企总数的1/3，按照2006年全部央企5.35万亿元的净资产计，即使有15%的央企整体上市，所需融资也将达到8400亿元。

另一大不确定的资金需求则来自于股改禁售期结束后的大、小非的减持，而且，部分上市公司IPO原股东限售也将逐渐进入流通，2008年解禁市值约在3万亿元左右，比2007年增长33%，在市场波动加大、预期回报减少的情况下，减持压力可能比2007年大得多。

此外，东方证券预测，2008年QDII和境外直投、印花税、再融资等还将分别需求2000亿元、2000亿元、1000亿元。由此，2008年资金供求关系有可能出现偏紧的情况。

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