【A股全面走势预测】

赢在上半年 A股市场今年将前扬后抑

赢在上半年

多家机构预测，A股市场今年将是前扬后抑的局面，显现倒“V”走势

-15%与33%，这是以2007年最后一个交易日5261.56点为基准，各大证券研究机构对2008年上证综指收益率的普遍预测，其对应的主要波动区间为4500点至7000点。

当然，亦有乐观者对上证综指冲击8000点甚至10000点颇有信心，对应的最高收益率将分别达到52%、90%；悲观者则认为上证综指可能下探3800点甚或3500点，对应的最低收益率则是-28%、-33%。

大部分券商及基金均认为2008年将“更为复杂”，但对上证综指运行区间的预测乐观者居多——股市不仅仍将会创下新高，而且上行的空间要大于下跌空间，股指的高点可能出现在奥运会之前的上半年。

2008年，人民币升值与通货膨胀将贯穿股市始终，10年首次实施的从紧货币政策成为左右股市走势的最大变数。市场热点将由2007年的上游周期性行业向下游的消费、服务类行业转换，在行业配置上，金融、地产成为机构的主流选择，2007年表现并不十分出色的商业零售、医药、食品饮料等消费类行业也将可能在2008年有所表现。 政策偏空 牛市进入下半场

“我们判断2008年中国股市面临着更加复杂的外部环境，所以，2008年的股市行情也会变得更加复杂。”华夏基金管理公司总经理范勇宏表示。他认为，这些“复杂”的因素主要包括美国次贷问题、从紧的货币政策、通货膨胀、人民币升值以及股票估值等问题。

“在全球经济形势更严峻、中国政府采取紧缩立场、估值处于高位、盈利的可预见性逐步降低的情况下，2008年的回报之路将是震荡的，全年回报率可能不及过去几年的水平。”高盛高华也认为，“2008年与过去几年相比将是一个更艰难的年份。”

此前，在强劲经济增长与较轻通胀压力、宽松货币政策环境以及充裕流动性的推动下，全球股市特别是新兴市场进入繁荣期。A股市场也自2005年中期见底回升步入牛市，2006年、2007年上证综指涨幅分别达到130.43%、96.66%，连续两年位居全球主要股市前列，按照2007年盈利预测计算的市场平均PE达到了40倍。

中金公司与 广发证券等机构均认为，2008年，包括中国在内的新兴市场仍将推动全球经济高速运行，同时在美联储减息之下，美元贬值压力增大，支持新兴市场股市繁荣的基础依然存在，A股市场的高估值状况将在2008年持续。

在对影响2008年A股市场运行的不确定因素判断上，机构各有侧重。

中信证券认为，判断市场是否发生转折要看业绩和资金的情况。以1980年代末日本、台湾股市为例，它们牛市见顶前的核心征兆都是企业盈利能力下降、主动的流动性收缩导致资金成本不断攀升。

中国目前企业净资产收益率(ROE)依然稳定，盈利能力仍在。从资金面来看，尽管2007年中国央行连续加息，但在通胀的环境下，实际利率依然为负。因此，除了估值因素外，短期内不存在压制市场的重大基本面因素，而从中国经济的增长状况来看，目前的估值基本合理。

中金公司认为，从2008年预测市盈率来看，目前A股大盘蓝筹股与香港中资股分别为28倍、18倍，两者的比值约为1.5:1。从历史上看，A股估值水平存在长期持续的系统性偏高，A-H市盈率比率的平均水平为1.7倍。由于中国国内流动性过剩而投资渠道有限，导致资金成本偏低，A股估值水平并不必然受周边市场的制约，且仍有进一步扩张的可能性。

安信证券认为，从紧的货币政策导致的信贷控制将基本决定2008年市场的表现，虽然 “明年牛市仍将继续，但将出现从上半场转向下半场的转折。”

在过去两年的牛市中，估值和盈利成为推动指数上涨的动力，两者分别解释了60%、40%的指数涨幅。虽然，估值和盈利的剧烈上升阶段已经过去，但还远未开始进入下降周期，而是转入了缓慢上升阶段，仍然支持2008年A股市场维持牛市格局。

其中，贸易顺差、资本流入、货币信贷和储蓄搬家是影响估值水平的重要因素，前两者在2008年的趋势不会发生很大改变，而在货币信贷方面，2008年信贷增速可将由2007 年的17%至18%下降为13%至14%。

安信证券认为，在资产重估过程中，“上半场”与“下半场”区别非常关键的一点在于，“下半场”对于信贷规模的控制较为敏感，而且敏感程度会越来越强。2008年A股市场面临的最大压力和不确定性，很可能就来自接近4个百分点的信贷增速下降，这种压力有多大、持续时间有多长，将基本决定2008年市场的表现。

但综合来看，安信证券认为，A股市场估值水平虽然难以再创新高，但市盈率仍将处于30至40倍的历史高位，由此奠定了2008年A股的牛市格局，并支持市场随盈利的上涨而上涨。

国泰君安则更为乐观，认为中国制造业要素价格长期增长率仍慢于制造业企业利润率的增长，制造业企业的竞争优势持续存在，由此导致实际汇率缺口也将长期存在。在人民币升值的初期，只要要素价格重构不完成，长期牛市就不可能结束。因此，A股市场在未来数年内几乎不可能走熊，市场高估值也将在相当一段时间内持续。

它认为，“2008年将是A股牛市承前启后之年，在充分消化了新的宏观信息后，A股市场的下跌空间将很有限。”

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