2、调整

调整压力也许在季度末到来。

其一，资金———股票天平将逐步向股票倾斜

我们估计二季度IPO规模将放大到1200亿，一些大型股将不断发行，包括中信银行、交行、中铝、中国电信、中国铁路工程建设等等。于是IPO规模将显著超过一季度的640亿。全部融资规模将超过1500亿，有效放大。

另一方面，非流通股解禁市值规模巨大。4月份解禁市值850亿（平均2007PE42倍），5月份解禁市值1200亿（平均2007PE47倍），6月份解禁市值420亿（平均2007PE41倍）。

其二，严谨的投资者仍然担忧真实的企业盈利增长

在已经公布年报的上市公司中，如果扣除申万重点公司（我们认定的绩优公司），其他非重点公司（认定的绩差公司）会计利润增长86%。但它们的主营业务收入只增长了21%，经营性现金流增长了16%。换言之，这些绩差公司2006年的惊人增长几乎全部来自没有现金流支撑的费用下降、投资收益上升和营业外收入。

更令人担忧的是，就主营业务而言，2006年报乏善可陈。2006年主营业务收入增长22%，与2005年增速持平；而毛利率甚至还略有下滑。最根本的经济繁荣周期并没有推动企业盈利再攀高峰。靓丽年报只是来自制度性因素：上市公司的投资收益和盈余管理。

其三，宏观调控政策和金融创新产品加大市场波动

在一季度强劲的经济数据公布后，政府管理层可能担心经济过热，出台系列宏观调控政策。而预期中的股指期货会对投资者预期产生重大影响，从而在出台前后的2-3周造成震荡，甚至成为引发调整的催化剂（我们必须声明，在泡沫时期，任何杠杆工具的出现都是推动泡沫的重要手段，股指期货本质上也将是推动泡沫的重要手段）。

上一页  [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7]