2、破灭：盈利预期与认识的破灭

A、理性可以克服泡沫吗？

2000年1月，88%的个人投资者和96%的机构投资者表示，Nasdaq市场被高估；1987年2月，72%的个人投资者和84%的机构投资者表示，美国股市被高估。这两份经典的学术性调查问卷指出，在2000年泡沫破灭前半年，在1987年泡沫破灭前9个月，大多数的个人投资者和绝大多数的机构投资者都认为市场被高估了。结果如何呢？市场继续疯狂了半年多。

投资者不是没有警觉市场泡沫，但是他们受市场氛围影响，在资金不断推动市场过程中逐渐被麻痹。高估信号没有对市场产生足够的影响。这些认为股市高估的投资者如何行动呢？继续买入！进而进一步放大泡沫。

B、套利可以消灭泡沫吗？

在香港上市的中国资产被国际投资者定价于16倍市盈率的时候，A股市盈率有可能超过40倍吗？投资者能否在两地进行套利，获取收益，并使得A-H溢价收窄呢？

我们举一个著名的案例说明泡沫中的套利后果：LTCM公司，这个由诺贝尔奖获得者开办的投资公司，主要在固定收益和衍生品市场上进行操作。1998年他们发现RoyalDutch和Shell之间存在较大套利机会，于是开始理性操作。结果这个长期来看是理性的行为让该公司最终破产。事实上，促使RoyalDutch和Shell之间的溢价缩小的力量不来自任何理性价值投资者的操作。只是在2002年7月，标普指数公司宣布将RoyalDutch剔除出标普500指数，因为标普指数不再接纳非美国公司。该公告宣布一周后，尽管没有任何依据表明股息有所改变，但是RoyalDutch下跌了17%，缩小了与Shell之间的价格差距。

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