五、 综合题（本类试题有2小题，第1小题15分，第2小题10分。要求计算的题目必须有计算步骤，计算结构除特殊要求外保留2位小数，要求【解析】、分析和说明理由的题目必须配以文字说明）

　　1． 某公司有关资料如下：

　　（1）2006年销售收入8000万元，变动成本率65%，含折旧摊销在内的固定成本为1200万元；所得税率为30%；

　　（2）公司所有者权益为3000万元，全部为普通股股本，普通股300万股，市价10元；负债率40%，全部为长期债务，利率为8%,各种筹资费用忽略不计；

　　（3）根据分析，该公司股票β系数1.6,短期国债收益为4.6%,市场风险溢价率9%;

　　（4）公司执行固定股利支付率政策，股利支付率为40%，未来3年公司快速成长，增长率为15%，4-5年增长率为10%，以后各年进入稳定不变阶段；

　　(5)2007年公司拟投产新产品,预计增加资金500万元,可采用以10%的年利率发行债券或以每股10元价格增发股票方式追加资金,预计新产品投产后增加息税前利润66万元.

　　要求(1)计算2006年度该公司息税前利润;

　　(2)2006年度净利润和每股收益、每股股利;

　　(3)用资本资产定价模式计算股票投资人期望的收益率、加权平均资金成本；

　　（4）股票的内在价值（三阶段模型）；

　　（5）计算每股收益无差别点下的息税前利润;

　　（6）公司应采用哪种方式筹资？

　　（7）在无差别点条件下，该公司财务杠杆系数？

　　【答案】：（1）息税前利润=8000（1-65%）-1200=1600（万元）

　　（2）净利润=1600（1-30%）=1120（万元）

　　每股收益=1120/300=3.73元

　　每股股利=3.73×40%=1.492(元)

　　(3)权益资金成本=4.6%+1.6×9%=19.6%

　　加权平均资金成本=19.6%×60%+8%(1-30%)×40%=11.76%+2.24%=14%

　　(4)计算股票内在价值

　　快速成长(15%) 稳定成长(10%) 零成长0

　　年份 2007 2008 2009 2010 2011 2012

　　每股股利 1.72 1.98 2.18 2.40 2.64 2.64

　　复利现值系数(14%) 0.8772 0.7695 0.6750 0.5921 0.5194

　　现值 1.51 1.52 1.47 1.42 1.37

　　股票价值=(1.51+1.52)+(1.47+1.42+1.37)+(2.64/14%)×0.5914

　　=7.29+11.15=18.44(元)

　　(5)计算每股收益无差别点下的息税前利润(设负债为1,股票为2)

　　增加资金方式 债券1 股票2

　　股数 300 350=300+500/10

　　利息 146=(3000×40%×8%)+500×10% 96

　　则无差别点下的EBIT0=(N2×I1-N1×I2)/(N2-N1)

　　=(350×146-300×96)/(350-300)=446(万元)

　　因为,增加新产品后,预计息税前利润=1600+66=1666＞446万元

　　结论:选择债券追加资金。

　　（6）财务杠杆系数=1666/(1666-146)=1.096

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